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中金公司:代理人产能下降导致新业务价值低于

发布日期:2019-09-08

  中国太平公布公司2019上半年业绩:公司新业务价值同比下降10%(按人民币计算),较市场一致预期低5%主要由于代理人产能下降。年初至今,集团层面内含价值增长13%(按人民币计算),较市场预期高出5%。2019上半年,公司净利润同比增长37%(按人民币计算),主要得益于股票市场投资收益提升。公司新业务价值低于预期,主要由于代理人产能下降。2019上半年,中国太平新业务价值同比下降10%(按人民币计算),较市场一致预期低5%。我们认为公司新业务价值增长表现疲弱主要由于:1)2018年扩张速度较快以及2019年产品战略调整导致代理人产能有所下降(按年化保费计算同比下降27%);2)产品结构变化(保障型保险业务在首年期交保费中所占比重下降6.6个百分点)导致代理新业务价值率有所下降。同时,公司代理人数量环比下降8%。公司净利润同比增长37%(按人民币计算),小幅超出市场预期,主要得益于股票市场投资收益有所提升(总投资收益率提升0.3个百分点)以及税收新政所带来的退税(约21亿元人民币)。公司内含价值超出市场一致预期。年初至今,二肖必中特期期准,集团层面内含价值增长13%(按人民币计算),较市场一致预期高出5%,我们认为主要由于投资收益偏差为正。财险业务综合成本率上升。公司财险业务综合成本率同比上升0.3个百分点至99.8%,再保险业务综合成本率同比上升0.5个百分点至97.3%。我们维持公司内含价值预测不变,但将公司2019/20年每股新业务价值预测下调1%/1%至3.47/3.86港元。因公司上半年业绩低于我们的预期,我们下调公司2019/20年每股盈利预测35%/30%至2.9/3.3港元。目前,公司股价对应0.4倍2019年P/EV。我们维持公司的“跑赢行业”评级,并将公司目标价下调10%至26港元(对应0.6倍2019年P/EV,较公司目前股价存在50%的上行空间)。

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